1.      證券及期貨事務監察委員會（證監會）和香港金融管理局（金管局）從中介人接獲愈來愈多有關向投資者分銷虛擬資產1相關產品2的查詢。中介人亦表示有興趣向客戶提供虛擬資產交易服務3。

2.      證監會於2018年就虛擬資產制訂監管方針時，施加了一項全面適用於各類虛擬資產活動（包括分銷虛擬資產基金）的“僅限於專業投資者4”限制。此後，虛擬資產領域迅速發展，並開始擴展至主流金融業。時至今日，能夠為投資者（不論是零售或專業投資者）提供投資於虛擬資產的途徑的投資產品更多樣化，數量亦更加繁多。

3.      證監會與金管局因應最新的市場發展和來自業界的查詢，檢視了現行政策，並向有意從事虛擬資產相關活動的中介人提供此經更新的指引。為免生疑問，本通函將取代證監會於2018年11月1日向中介人發出有關分銷虛擬資產基金的通函。

A. 分銷虛擬資產相關產品

4.      雖然虛擬資產於世界某些地方愈趨普及，但全球各地的監管情況依然參差不一。證監會於2018年所指出與投資虛擬資產相關的風險至今仍然適用。舉例來說，虛擬資產相關產品的虛擬資產服務提供者（包括保管人、基金管理人、虛擬資產交易平台及指數提供者）可能不受監管，或僅在打擊洗錢及恐怖分子資金籌集方面受到監管，或受到輕度監管（例如作支付系統規管）。故此，它們未必如傳統金融市場上的服務提供者或產品般受到同樣嚴格的監管，並因而為虛擬資產相關產品帶來額外的對手方風險。此外，由於虛擬資產的現貨市場（即虛擬資產相關產品所投資的虛擬資產）現時大部分都不受監管，故該等市場較大可能存在各式投資者保障的問題，由定價欠缺透明度至潛在的市場操縱不等。

5.      由於零售投資者在合理情況下不大可能理解上述風險，故虛擬資產相關產品相當可能會被視為複雜產品。分銷被視為複雜產品的虛擬資產相關產品（惟下文第8段所述被視為複雜交易所買賣衍生產品的虛擬資產相關產品除外）的中介人，應遵從證監會在規管銷售複雜產品方面的規定5，當中包括須確保虛擬資產相關產品的合適性6（不論有否涉及招攬或建議行為）。 

6.      然而，鑑於全球各地對於虛擬資產的監管情況不一，證監會及金管局認為，應在複雜產品制度的規定上再施加投資者保障措施，以涵蓋虛擬資產相關產品所涉及的特定風險。舉例來說，現時有多款海外虛擬資產相關的非衍生產品（例如虛擬資產交易所買賣基金（虛擬資產ETF）或交易所買賣產品（虛擬資產ETP））直接投資於虛擬資產，均可能涉及上述風險。

7.      有鑑於此，證監會及金管局認為有必要對分銷虛擬資產相關產品施加以下額外的投資者保障措施：

         7.1. 銷售限制 ── 除下文第8段所述的少數產品外，被視為複雜產品的虛擬資產相關產品只應售予專業投資者。舉例來說，某項海外虛擬資產非衍生產品ETF相當可能會被視為複雜產品，故只應售予專業投資者。
 
         7.2. 虛擬資產知識評估── 除非是機構專業投資者及合資格的法團專業投資者7，否則中介人在代表客戶執行虛擬資產相關產品的交易前，應先評估該客戶在投資於虛擬資產或虛擬資產相關產品方面的知識8。如客戶不具備有關知識，中介人只可在執行有關交易乃是維護客戶最佳利益的行事方式及其已向客戶提供關於虛擬資產的性質及風險的培訓的前提下，著手執行有關交易。中介人亦應確保客戶有足夠的淨資產，使其有能力承擔買賣虛擬資產相關產品的風險和可能招致的損失。用作評估客戶是否可被視為具有虛擬資產知識的準則（非詳盡無遺）載列於本通函附錄1。

8.      然而，現時有少數虛擬資產相關衍生產品乃在獲證監會指明的受規管交易所9上買賣，並就交易所買賣虛擬資產衍生產品基金而言，該類基金在指定司法管轄區10獲相關監管機構認可或核准售予零售投資者。舉例來說，就在指明交易所（即受規管的期貨市場）上買賣的虛擬資產期貨合約而言，其買賣乃受到傳統規則所規管，因此在定價透明度及潛在市場操縱方面的疑慮或會較少。相同的情況亦可見於在指定司法管轄區獲相關監管機構認可或核准售予零售投資者且在指明交易所上買賣的公眾期貨類虛擬資產ETF。故此，無須對上述產品的分銷施加“僅限於專業投資者”的限制。然而，鑑於這些產品被視為複雜交易所買賣衍生產品，而根據現行的複雜產品制度，若當中並無涉及招攬或建議行為，中介人便可在無須遵從合適性規定的情況下分銷這些產品，但卻必須遵從有關衍生產品的現行規定（見下文第11.2及12段）。中介人亦必須進行虛擬資產知識評估，以作為額外保障措施。

9.      為免生疑問，其他交易所買賣虛擬資產相關衍生產品不論是否在指明交易所買賣，若與證監會網站刊載的非複雜及複雜產品例子的非詳盡無遺列表11所列的複雜交易所買賣衍生產品並非屬相同一種類，均會一概被視為複雜產品。故此，中介人在分銷這些交易所買賣虛擬資產相關衍生產品時，將須全面符合複雜產品規定及採取上文第7段所載列的額外投資者保障措施。附錄3載有一個流程圖，以說明在判斷虛擬資產相關產品是否複雜產品時所需考慮的因素。

10.      除複雜產品規定外，證監會及金管局亦希望提醒中介人遵守香港及其他司法管轄區可能對某特定虛擬資產相關產品施加的銷售限制，並尤其應遵守《證券及期貨條例》第IV部的條文，當中禁止向香港公眾銷售未經證監會認可的投資。此外，虛擬資產相關產品可否售予零售投資者，須視乎個別司法管轄區12、交易所13或特定產品的銷售限制而定。中介人應確保嚴格遵從所有有關銷售限制。若虛擬資產相關產品在網上平台分銷，該平台必須經妥善設計，並設有適當的取覽權及控制措施，以確保遵守有關銷售限制。

11.      中介人亦應在適用的情況下，遵守為客戶提供合理適當建議的責任（經《有關合適性的常見問題》14所補充），當中包括：

           11.1. 確保向客戶作出的建議或招攬在所有情況下都是適合客戶的。中介人應顧及客戶的風險承受能力及財政狀況等，勤勉盡責地評估虛擬資產相關產品的性質及特性（包括相關虛擬資產的槓桿效應及風險）是否適合客戶，以及符合客戶的最佳利益；

           11.2. 若虛擬資產相關產品是一項衍生產品，中介人應確保遵守《操守準則》第5.1A及5.3段的規定；及

           11.3. 對有關產品進行妥善的盡職審查，包括（除其他工作外）了解有關產品的風險及特性（尤其是相關虛擬資產固有的高風險性質），目標投資者（包括任何適用的銷售限制），以及對有關產品的監管狀況。本通函附錄4載有適用於未經認可虛擬資產基金的額外盡職審查規定。

12.      作為在《操守準則》第5.3段下所須履行的責任的一部分，中介人應在評估是否就虛擬資產相關衍生產品向客戶提供服務時，確保其客戶已明白該產品的性質和風險。舉例來說，當中介人就在指明交易所買賣的虛擬資產期貨合約提供交易服務時，應確保客戶明白槓桿式交易會增加其因相關虛擬資產的波動性而面對的風險承擔，原因是市場相對輕微的波動也會對客戶存入的保證金造成大比例的影響，且客戶所損失的金額可能超出最初存入的保證金。中介人亦應特別就虛擬資產期貨合約給予客戶警告聲明（可以一次性披露的方式）。有關該警告聲明內容的例子載於本通函附錄5。

13.      基於虛擬資產高風險的性質，中介人向客戶提供財務通融以投資虛擬資產相關產品時，應採取謹慎態度。若中介人向客戶提供財務通融，應確保客戶有足夠財政能力履行由其以槓桿方式或保證金買賣虛擬資產相關產品所引致的責任（包括於最壞的情況下亦然）。中介人如未能確保此事，便不應接受該客戶的指示。

14.      分銷虛擬資產相關產品的中介人應以清晰及易於理解的方式向客戶提供有關虛擬資產相關產品和其所投資的虛擬資產的資料。

15.      中介人亦應特別就虛擬資產給予客戶警告聲明（可以一次性披露的方式）。有關該警告聲明內容的例子載於本通函附錄5。

B. 提供虛擬資產交易服務

16.      如上文所述，本港及海外的虛擬資產交易平台大多不受監管，或僅為打擊洗錢及恐怖分子資金籌集的目的而受到監管。證監會及金管局關注到，有關平台未必受到與證監會的虛擬資產交易平台監管框架15所訂的標準相若的監管標準所規限，且在有關平台上進行交易的投資者顯然未必獲得充分的保障。舉例來說，有關平台並不受到任何客戶資產保障規例所規限，例如有關規管線上及線下錢包16、私人密匙管理和保險的規定。一旦遭受黑客入侵或出現欺詐，投資者有可能蒙受重大損失並追索無門。投資者在向位處海外的平台追回他們的資產或向該等平台提出申索時，亦可能會遇到實際困難。

17.      為提供充分的投資者保障，證監會及金管局認為適宜及有必要規定中介人如要提供虛擬資產交易服務，便只可與獲證監會發牌的虛擬資產交易平台17（證監會持牌平台）合作，不論是透過介紹客戶到有關平台進行直接交易，或與有關平台開設綜合帳戶。有關服務應只提供予專業投資者。

18.      儘管虛擬資產交易服務可能涉及買賣在證監會的司法管轄權範圍以外的非證券型虛擬資產，但有關服務或會對中介人進行受規管活動的適當人選資格18造成影響。涉及虛擬資產的買賣活動亦構成中介人提供的交易服務的一部分19。故此，中介人在提供虛擬資產交易服務時，不論當中涉及的虛擬資產是否證券，都應遵從證監會及金管局施加的所有相關監管規定。此外，中介人只應提供該等服務予獲其提供第1類受規管活動的服務的現有客戶20。

19.      證監會（及在適當情況下經諮詢金管局的意見後）會將中介人在透過綜合帳戶安排提供虛擬資產交易服務時應符合的操守規定，施加作為發牌或註冊條件（載列於本通函附錄6）。其中一項發牌或註冊條件將要求中介人遵從訂明的條款及條件（該等條款及條件）。在該等條款及條件中所載列的標準，只要是與履行由中介人執行的交易職能有關的，一概與證監會的虛擬資產交易平台框架下的規定一致21。

20.      證監會及金管局希望強調，根據該等條款及條件，中介人應只允許客戶向其帳戶存入法定貨幣或從其帳戶中提取法定貨幣，及不應容許提存客戶虛擬資產，藉此盡量降低轉移虛擬資產所涉及的風險。

21.      若第1類中介人以介紹代理人22的身分提供虛擬資產交易服務，它們應只將屬專業投資者的客戶介紹至證監會持牌平台，而不應就介紹服務而代客戶向平台轉發任何交易指示或持有任何客戶資產（包括法定貨幣及客戶虛擬資產）。證監會（及在適當情況下經諮詢金管局的意見後）會將上述規定施加作為發牌或註冊條件23 。

22.      至於虛擬資產委託帳戶管理服務方面24，持牌法團所提供的服務如符合最低額豁免規定（即投資組合的已述明投資目標為投資於虛擬資產；或有意將投資組合中10%或以上的總資產價值投資於虛擬資產），它便須遵守於2019年10月發出的《適用於管理投資於虛擬資產的投資組合的持牌法團的標準條款及條件》（第9類受規管活動的條款及條件）所載列的額外規定。日後，有意提供該等服務的註冊機構應通知證監會及金管局，並將須遵從將施加作為註冊條件的第9類受規管活動的條款及條件。

23.      就委託帳戶管理服務而言，證監會及金管局希望進一步釐清，若第1類中介人獲其客戶授權以委託形式提供虛擬資產交易服務作為一項附屬服務25，該中介人應只將該客戶的投資組合中少於10%的總資產價值投資於虛擬資產。

C. 就虛擬資產提供意見

24.      就虛擬資產提供意見的服務，構成了中介人提供意見的業務的一部分，因此可能會對中介人進行受規管活動26的適當人選資格造成影響。故此，在提供意見時，不論有關虛擬資產的性質，中介人都應遵守證監會和金管局施加的所有相關監管規定。此外，該等服務的對象應只限於獲中介人提供第1類或第4類受規管活動27的服務的現有客戶。

25.      就虛擬資產提供意見時將須遵守的預期操守規定，載於該等條款及條件（見本通函附錄6）。尤其是，就虛擬資產提供意見的中介人應遵守為客戶提供合理適當建議的責任。他們應只向專業投資者提供該等服務，並在提供服務前進行虛擬資產知識評估。

26.      中介人在就虛擬資產相關產品提供意見時，亦須同樣遵守上文A部提述的那些規定，並同時確保其建議是合適的。

D.  實施

27.      證監會及金管局明白，現時已在從事虛擬資產相關活動的中介人可能希望修改各自的系統和監控措施，以符合最新規定。因此，在本通函所載的預期規定全面實施之前，該等中介人在為其虛擬資產相關活動的現有客戶提供服務時，可獲六個月的過渡期。至於目前沒有從事虛擬資產相關活動的中介人，他們在推出有關服務前，應確保自己能夠符合本通涵所載的規定。

28.      中介人如有意從事虛擬資產相關活動（包括分銷虛擬資產相關產品及提供虛擬資產交易服務），務必預先通知證監會及（如適用）金管局28。

29.      證監會及金管局將會密切注視全球監管制度的演變，並在必要時檢視有關立場。

如欲查詢，請聯絡證監會或金管局銀行操守部（視屬何情況而定）的相關個案主任。

證券及期貨事務監察委員會      香港金融管理局
中介機構部                                          銀行操守部

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